本文来源：时代周报 作者：陈既
4月21日晚间，智飞生物（300122.SZ）发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，智飞生物营业收入为260.7亿元，同比减少50.74%；归属于上市公司股东的净利润为20.18亿元，同比减少74.99%。但值得注意的是，智飞生物自主产品的销售收入在提高。2024年，智飞生物自主产品收入11.82亿元，较上年同期增长14.98%。
2025年第一季度，智飞生物营业收入为23.74亿元，同比下降79.16%。
作为默沙东HPV疫苗的独家代理商，智飞生物曾经在中国疫苗行业风头无两，在2023年一度创下529.18亿元营收纪录。
不过近期以来，疫苗行业环境发生了较大变化。“公司主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，市场推广工作未达预期。”智飞生物在年报中解释称。
这并非是智飞生物独有的瓶颈。事实上，目前社会对疫苗接种意愿较低，已经普遍反映在疫苗企业的业绩数字中。2024年，万泰生物（603392.SH）疫苗板块录得收入6.06亿元，同比下滑84.69%。
在市场进入调整周期，行业竞争趋于白热化的背景之下，智飞生物通过主动强化对外合作策略、加大自主研发投入、拓展研发和业务的边界，以此应对短期的业绩压力，从长期来看，这也是一场长期主义的业务版图重构。继HPV疫苗之后，智飞生物能否在更广阔的赛道上缔造下一个“神话”？
主动调整适应行业变化
面对疫苗行业的整体波动，智飞生物积极应对，通过强化战略合作，灵活调整外部采购的计划，来加强公司应对市场变化的抗风险能力。
2024年12月，智飞生物与葛兰素史克（GSK）签署了《独家经销和联合推广协议补充协议》，就此前约定签署的战略合作期限与采购计划进行调整。双方将根据市场变化、产品需求，采购与供应重组带状疱疹疫苗，并且双方将在中国大陆地区独家探索并积极促成初步为期10年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗商业化合作。
2025年2月，默沙东（MRK.NYSE）宣布调整“佳达修（Gardasil）”HPV疫苗在中国市场的供应节奏，智飞生物表示该举措进一步夯实了公司与默沙东的战略协同基础，更在动态市场环境中实现了供应链效率与抗风险能力的双提升，既有利于双方积极应对当前市场波动，也为后续市场复苏储备了增长动能。
在智飞生物的积极应对下，2025年第一季度，智飞生物经营活动产生的现金流量净额转正，为3.04亿元，较上年同期增长107.12%。
2025年，四价HPV疫苗和九价HPV疫苗相继获得国家药监局批准，用于男性接种。随着男性接种率的提高，HPV疫苗市场规模将迎来新的扩容机会。开源证券研报指出，随着中国在研HPV疫苗成功完成3期临床且产能释放，适应症拓展至男性群体，及目标人群接种意识不断提升，中国HPV疫苗市场规模将不断扩大，预计于2031年达到625.4亿元。
加码自主疫苗产品研发，发力出海
除了HPV疫苗以外，智飞生物也在寻找下一个“大单品”。
在创新研发方面，智飞生物采取了“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”的策略。
据年报，智飞生物研发人员从2023年的927人增至2024年的1072人，近五年累计研发投入突破51亿元。截至目前，智飞生物自研的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、三价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段；15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗已经完成临床试验；福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）等5款产品处于III期临床试验阶段；26价肺炎球菌结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02佐剂）等4款产品正在开展II期临床试验。
相对来说，自主产品有更高的盈利空间，2024年年报显示，智飞生物代理产品毛利率仅为24.98%，但自主产品毛利率达到80.06%。此外，推进自主产品的研发，可以为智飞生物带来技术沉淀积累，从长期发展的角度看，有助于智飞生物提高市场竞争力和行业话语权。
2023年，智飞生物自主产品营业收入为10.28亿元，2024年自主产品的营业收入逆势增长14.93%，达到11.82亿元。
在海外市场的布局方面，智飞生物的福氏宋内氏双价痢疾结合疫苗已经完成于孟加拉国开展III期临床试验的准备工作，即将启动受试者入组；23价肺炎球菌多糖疫苗已完成菲律宾药监局的现场审计，获得GMP证书，并同步在多个国家进行上市注册；四价流脑多糖疫苗已持续稳定供应印度尼西亚使用多年；26价肺炎结合疫苗正积极推进国际合作。
切入GLP-1赛道，构建多元化创新布局
在疫苗领域之外，智飞生物还通过外部投资对其他领域进行布局。疫苗行业是一个强监管行业，多元化的管线布局，可以分散单一产品的市场风险。
企查查显示，智睿投资成立于2014年，其实际控制人为智飞生物董事长、实控人蒋仁生。目前为止，智睿投资已经对外投资了多个企业，包括重庆精准生物技术有限公司、上海锦斯生物技术有限公司、上海英捷信医疗科技有限公司等，通过股权投资的模式，孵化和培育有发展前景的创新药，涵盖了肿瘤、自免、代谢、神经退行性疾病、心血管等领域，布局了抗体类药物、糖尿病生物药物等30余项在研项目，其中涵盖多款国家一类新药。
2025年3月，智飞生物宣布完成对重庆宸安生物制药有限公司（简称：宸安生物）的增资扩股，以增资5.93亿元获得宸安生物51%股份。宸安生物成立于2015年，主要研发方向是代谢领域。在成立之初，智睿投资就持有宸安生物85%的股权，并多次对此增资。
在经过近10年的发展后，宸安生物的重点临床项目已经进入后期阶段，其目前重点在研项目包括利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素注射液以及司美格鲁肽注射液（GLP-1受体激动剂）。
GLP-1，即胰高血糖素样肽-1，是一种由人胰高血糖素基因编码，并由肠道L细胞分泌的肽类激素，可以促进胰岛素的合成和分泌，并抑制食欲，延缓胃内容物排空等。由于降糖和减重适应症的拓展，GLP-1RA得到了大量关注。2024年，诺和诺德的司美格鲁肽合计销售达到2018.49亿丹麦克朗（约合292.96亿美元），礼来的替尔泊肽销售合计达到164.46亿美元。Evaluate Pharma数据显示，2024年GLP-1类药物市场规模已突破500亿美元，预计2030年将超1300亿美元。
诺和诺德司美格鲁肽的核心序列专利即将于2026年到期，在巨大的市场需求下，众多国内企业都已经做好了布局。其中，宸安生物的司美格鲁肽的II型糖尿病适应症已经完成临床试验，超重/肥胖适应症已经进入III期临床阶段。
通过多元化的布局，智飞生物形成“疾病预防+药物治疗”的双轮驱动，这不仅带来新的利润增长点，也为智飞生物蓄能，得以穿越行业周期。